昨夜，美联储公布了4月份货币政策会议纪要。美联储官员判断，美国经济离美联储的目标还很远，在取得实质性进展之前还需要一段时间。经济活动的强劲回升将引发有关收紧货币政策的讨论。部分官员预计，美联储即将在未来几次会议上开始讨论减码QE。

　　经济活动和就业指标有所加强，但受大流行病影响最严重的经济部门仍然疲弱，尽管这些指标有所改善。尽管前景仍存在风险，但疫苗接种和宽松货币和财政政策的持续进展极有可能巩固经济活动和就业的进一步增长，并限制经济前景出现风险。

　　官员们普遍预计，在短期效应消退后，通胀会有所缓解。几位官员将通胀上升至“不受欢迎”水平的风险提高到了足以明显引发政策反应的水平。部分官员认为，由于基数效应，通胀将在近期升至2%以上。

　　很显然，这次会议并未有影响市场的实质性信息，基本延续了此前关于4月5月通胀上行只是“暂时现象”的结论。

　　不过，国内对于通胀的担忧则比较明显。近期，国务院常务会议连续两次聚焦大宗商品价格问题。

　　5月12日召开的国务院常务会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。

　　5月19日，此次国常会强调，要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，贯彻党中央、国务院部署，按照精准调控要求，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。

　　这两次会议导致此轮大宗商品第二波牛市开始偃旗息鼓，表面上是监管层的打压，商品交易所采取的各种手段对恶意炒作的整治。但其实分析经济数据，大宗商品第二波上涨的动力已经趋于衰竭，后续乏力。这双重力量加在一起，给了大宗商品牛市最后一击。

　　笔者此前分析，大宗商品第二波的推动力来自国内，国内刚刚出台的数据不支持价格上涨。

　　最新数据显示，受益于新冠疫情对国外产业链的影响，而需求又进一步回暖，出口仍然十分强劲。4月出口同比增速进一步升至32%，其中一般消费品出口大幅反弹、电子产品和工业品出口也较为强劲。

　　同时，由于第一季度信贷增速超强，银行对于房地产资产的配置仍然热情高涨，房地产销售仍然火爆，房地产销售和投资增长较快，去年4月是新冠疫情受到控制的第一个月，销售有所上涨，造成了高基数，4月房地产销售同比增速仅放缓至19.2%，较2019年同期增长16.7%。房地产投资同比增速仅小幅下滑1个百分点至13.7%，较2019年同期增幅扩大至21.6%。

　　投资放缓明显，4月固定资产投资同比增速3月的19%放缓至10.9%，较2019年同期增长11.7%。原因是去年4月高基数，还有一个是地方政府债务尤其是隐性债务的整治，基建投资同比增速从3月的22%大幅降至2.8%。

　　制造业的投资增速较弱，1月到4月制造业投资同比增长23.8%，较前值回落6个百分点。与2019年相比，制造业投资两年平均增长-0.4%。不过4月制造业投资增速恢复到14.7%。

　　最关键的是消费仍然低迷，4月社会消费品零售总额名义同比17.7%，大幅低于市场一致预期23.8%。和2020年一起的平均增速为4.3%，较前值6.3%大幅回落。消费的持续低迷，是此轮疫情后经济复苏的最大结构性缺陷。

　　消费低迷的原因仍然是居民收入并未随经济增长而相应增长，同时由于中小企业经营仍然困难，部分居民收入是减少的。

　　消费的低迷，导致上游原材料的上涨，很难传导到终端消费去。4月PPI同比增速跃升2.4个百分点至6.8%，其中采掘和原材料工业价格同比涨幅较大，而生活资料价格的上涨依然较为有限。当然4月CPI中非食品价格环比有所上涨，但由于食品价格，尤其是猪肉价格的下跌，导致4月CPI同比增速只有0.9%，随着大宗商品牛市过去，物价上涨的空间也不大。

　　就是因为开年以来经济内部的需求较弱，制约利率上涨，10年期国债收益率从2月26日的3.329%震荡下行到目前的3.142%，形成了目前债券市场的小牛市。

　　从以上分析看，美国利率未来还会上涨，但是国内的利率高点已经过去了，不过未来下行的幅度不大，毕竟有疫情后经济复苏的推动力。

（文章来源：华夏时报）